论述纲目：

　　一、好意思国入口调控：镌汰聚拢度，增多供应源

　　好意思国连年来发布多项产业和生意政策，对制造业进行调控。好意思国入口聚拢度随之下降，尤其镌汰对工业发达国度的供应依赖，转向发展中国度。前期越南是代表，最近墨西哥抢镜。

　　二、越南堕入逆境：好意思国入口份额回落，国内增长瓶颈骄横

　　好意思国入口结构救助，前期主要体当今东盟、尤其越南的份额高涨。2018年后，越南多半霸占好意思国商场，疫情后经济增长一度首先全球。可是，体量较小、工业体系较弱的障碍，使得越南模式堕入逆境，好意思国向其改革入口份额遇阻。

　　第一，

　　越南本年的好意思国入口份额大幅下降，并未陆续邻接中国下降的份额，替代智力弱化。

　　第二，

　　供应链踏实性遇到挑战，电荒骄横。

　　第三，

　　越南对好意思需求依赖渡过高，好意思经济回过期，其增长波动放大，不利制造业踏实。

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　　三、墨西哥势头正盛：好意思国入口份额飙升，近岸外包策略蓄力

　　要是越南代表着寻找雷同中国的其他东南亚工场，墨西哥则代表着好意思国另一类改革入口的想路，即地舆位置上周边国度的区域一体化。2022年以来，好意思国入口加快向墨西哥改革，墨西哥也赢得多半国外成功投资的怜爱。第一，墨西哥地舆位置邻近好意思国，跨境物流便利，是好意思国近岸外包策略的最大受益者。第二，拜登上任以来，好意思墨关联改善，重启高等别经济对话机制。第三，墨西哥相似具备低价劳能源和部分供应链的上风，尤其在软件、汽车等行业。

日前，大清河洪水抵达天津并将经独流减河入海。与此同时，永定河洪水持续下泄，永定河泛区及下游水位持续上涨，海河流域防洪工程体系正经历严峻考验。新华社记者来到永定河泛区附近村庄并夜访紧张施工中的东淀蓄滞洪区堤坝防线，从天津防汛一线发回报道。

　　四、我国出口影响：外需更多是在改革

　　雷同俄罗斯的原油出口，好意思国短期虽能调控本身入口结构，但无法将中国屏蔽在全球生意游戏除外。第一，转折共享蛋糕：好意思国需求外溢，中国对好意思出口下降，但对墨西哥和越南出口高涨。第二，成功共享蛋糕：我国对墨西哥和越南对外成功投资飙升，制造业针对性布局和改革。第三，捍卫存量蛋糕：墨西哥相似存在缺电缺水等费劲，中国在供应链深度、基础要领和数字智力配套等方面的玄虚上风较难在短期被完全替代。生意仍是驱动我国制造业回暖的中枢能源之一，下半年外需出口改善、撑捏国内复苏的逻辑有望演绎，或成为破局的要津，对经济商场不错乐不雅一些。

　　一、好意思国入口调控：镌汰聚拢度，增多供应源

　　好意思国连年来发布多项产业和生意政策，对制造业进行调控。Trump就任总统以来，好意思国在制造业政策上发生较大变化：一方面通过产业刺激，饱读吹制造业回流好意思国，另一方面通过生意政策，镌汰入口的依赖度和聚拢度。举例对多国进行生意看望，对有关入口商品经受加征custom等；Trump时期发布确保好意思国先进制造业首先地位策略，拜登时期发布芯片法案、通胀削减法案等，通过补贴等形态，支捏制造业回流好意思国和前沿产业时间冲破。

　　跟着政策执行，好意思国入口聚拢度下降，尤其是镌汰关于工业发达国度的依赖。2008年金融危险后，好意思国入口的聚拢度大幅高涨，这还是由巧合在Trump上任后筑顶，并于2019年驱动趋势回落，有关政策的成果较为澄清。从具体结构的变化来看，传统工业化程度较高、制造业较强的国度和地区，对好意思国出口均有一定走弱，举例中国、德国、日本等。违抗，发展中国度在好意思国的入口份额中高涨，东盟、墨西哥、印度、南非等均是代表。

　　尽管份额此消彼长，但生意链条的传导照旧收效。在这个布景下，中国对好意思出口份额大幅下降，又逢本年出口增速全体回落拖累经济复苏，商场担忧好意思国需求无法再像以往一样带动中国制造业。可是，短期来看，越南、墨西哥等国诚然在邻接部分我国原有份额，但外需的溢出效应难以屏蔽，我国也在主动增多对其他国度的成功投资，生意催化共振的逻辑依然竖立。跟着好意思国软着陆但愿增多和国内支捏政策揭幕，看好中好意思迎来新一轮共振复苏。

　　二、越南堕入逆境：好意思国入口份额回落，国内增长瓶颈骄横

　　好意思国对入口结构的救助，在中好意思生意冲突后体现的一个蹙迫例子，是东盟、尤其越南的份额出现显耀高涨，与此同期中国的份额大幅下降。2022年，越南经济增速一花独放引诱了商场多半眼力。可是，在阶段性的光芒之后，越南驱动遇到困难，在好意思国的入口份额回落，外需下行导致国内增长受挫，供应链的踏实性驱动动摇。

　　越南在2018年后多半霸占好意思国入口份额，疫情后一度经济增速首先全球。越南诚然在往日10年一直增多好意思国的入口份额，但速率不算很快，且统共水平不高，仅为1-2%。但2018年后，越南邻接份额的澄清加快，2019年和2020年两年增多均在0.7%以上，成为商场热议最多的中国替代场地。与此同期，2022年越南GDP增速达到惊东谈主的8%，远远逾越中好意思欧和一众新兴经济体，备受商场蔼然。

　　可是，体量相对较小、工业体系相对较弱的障碍，使得越南模式面前堕入逆境，好意思国期骗其改革中国入口份额遇阻。主要体当今三个方面：

　　第一，越南本年的好意思国入口份额驱动大幅下降，并未陆续邻接中国下降的份额，替代智力弱化。尽管越南的体量小、基数低、空间大，但内容情况并非一帆风顺。最近一年来，诚然中国的好意思国入口份额陆续大幅回落，但越南的有关份额却并未陆续高涨，反而出现了澄清的滑坡，从峰值4.4%降至3.4%。在如斯低的水平上，出现如斯大的退坡，难免让东谈主怀疑越南的邻接智力是否被夸大。

　　第二，供应链的踏实性遇到挑战，电力供应不足是代表例子。2023年全球气温冲高，工业分娩和住户生计对电力的需求陡增，偏巧在这个要津时刻越南出现了严重的电荒情况。数据骄横，越南本年电力分娩增速大幅回落，远低于往日两年的平均水平，时隔七年，中国再度向越南出口电力资源。有计划到本年全球外需萎缩、越南出口捏续下降，制造业负荷偶然强于客岁，其供应链的踏实性堪忧。

　　第三，越南对好意思需求依赖度飙升，好意思国经济回过期，其增长波动放大，不利制造业踏实。越南经济体量较小，斯须增多的好意思国需求对其经济酿成了强健撑捏，但也使其对好意思国的依赖度陡增。我国对好意思国外需的依赖度在14%傍边，而越南逾越30%。水能载舟亦能覆舟，近一年好意思国糟践需求大幅下降，零卖增速回落至0，给越南经济带来严重拖累，上半年出口负增-15%，GDP增速腰斩。经济波动太大，对其产业链的引申和升级较为不利。

　　在这个布景下，墨西哥代表的北好意思地区成为本年好意思国改革需求的重头戏。

　　三、墨西哥势头正盛：好意思国入口份额飙升，近岸外包策略蓄力

　　越南要是当作东亚国度中庸中国雷同的改革代表，那么墨西哥则代表着好意思国另一类改革入口的想路，即地舆位置上周边国度的区域一体化（近岸外包）。好意思国和墨西哥的互助由来已久，但经由逶迤，拜登上任以来好意思墨经贸关联趋于好转。墨西哥在好意思国的入口份额加快高涨，诚然不成完全邻接中国下降的份额，但高涨幅度不输此前的越南，这一趋势值得风雅。

　　2022年以来，好意思国入口加快向墨西哥改革，墨西哥也得到多半国外成功投资。墨西哥一直以来是好意思国的主要入口开始地，往日10年期份额也在稳步抬升，但受到疫情冲击，2020-2021年墨西哥的出口阐发较为惨淡，而后驱动设备。由于中国陆续下降、越南邻接不力，墨西哥的份额驱动飙升，本年上半年栽植了近1.5个百分点。拜登上任以来，好意思墨关联松驰，全球产业改革进度加快，墨西哥赢得较多外资怜爱，连气儿3年异邦成功投资增速走高，本年一季度接近50%。

　　好意思国选拔增多对墨西哥的入口依赖，除了墨西哥具备和越南雷同的低价劳能源除外，和好意思国交壤的地舆便利性也提供了较大匡助。具体来看：

　　第一，墨西哥地舆位置邻近好意思国，跨境物流便利，是好意思国近岸外包策略的最大受益者。好意思墨领域全长约为3145公里，是天下上最长的陆地领域之一。漫长的边境推进两国生意和跨境产业和供应链的发展，也促进了好意思墨之间的旅游和文化调换。中好意思生意冲突、新冠疫情、重复好意思墨加公约催化，越来越多的好意思国公司从“离岸外包”转向“近岸外包”，这对中国、越南等传统供应链提供方不算友好，而墨西哥有望成为最大受益者。跟着近岸运载推进运力需求，好意思国三大铁路运营商正公约建立新的勾搭墨西哥和好意思国东南部的货运走廊。

　　第二，拜登上任以来，好意思墨关联松驰改善。Trump在野时期，修立边境墙，中断好意思墨高等经济对话机制，两边政事关联有所恶化。拜登上任后，好意思国和墨西哥与2021年月，时隔4岁首次重启高等别经济对话，两边就经贸互助、侨民、爽直变化及新冠疫情有关议题进行策动，同意竖立责任组加强semiconductor等产业的供应链互助。

　　第三，墨西哥相似具备低价劳能源和部分供应链的上风，尤其在软件、汽车等行业。比拟于发达国度，墨西哥的劳能源本钱仍相对较低。2019年好意思国商务部数据骄横，墨西哥平均小时工资仅为3.6好意思元，远低于好意思国23.5好意思元。《福布斯》杂志数据骄横，每年墨西哥有逾越13万名工程师毕业，具备逾越70万名开发东谈主员的东谈主才储备，其中级软件开发东谈主员平均月工资约为3156好意思元，仅为好意思国10154好意思元的三分之一，墨西哥已成为全球软件工程师外包的首先者。汽车鸿沟，墨西哥相似具备一定实力，是全球蹙迫汽车制造国，通用、福特和克莱斯勒早在上世纪三十年代驱动就一直在墨西哥运营，良马、疾驰、奥迪、公共、丰田、日产、起亚等都在墨西哥设厂。此外，好意思墨加公约循序在墨西哥分娩75%部件的汽车不错对好意思国零custom出售，也刺激企业在墨投产，包括中国企业也在进行布局。

　　四、我国出口影响：外需更多是在改革，而非屏蔽

　　好意思国将中国的入口份额转向第三方、中好意思生意连气儿松开，是国内商场对下半年经济复苏的担忧之一。但咱们觉得，面前中好意思成功生意诚然下降，但转折生意仍在闲居开展，中国的供应链上风不减，短期出口的冲击可控，下半年外需改善、撑捏复苏的逻辑有望演绎。

　　第一，转折共享蛋糕：需求仍在闲居外溢，中国对好意思出口份额下降，但对墨西哥和越南出口份额高涨。好意思国诚然通过政策成功调控本身的入口结构，可是现阶段仍无法完全甘休其他国度与中国的生意来往，需求呈现澄清外溢的情况，中国仍在转折参与到与好意思国有关的生意当中。举例，2019年，越南的好意思国入口份额高涨0.7%，与此同期中国通过增多对越南的出口，转折赢得好意思国入口约莫0.6%的份额。2023年，墨西哥的好意思国入口份额高涨1.4%，中国通过对墨西哥增多出口，转折活得好意思国入口份额逾越0.5%。从愈加全局的角度看，2017年以来，好意思国入口份额高涨的国度，其在我国的出口份额中也全体出现高涨，中国从第三方转折获取外溢出口需求的情况大致存在。

　　雷同俄罗斯的原油出口，好意思国短期能调控的仅仅本身的入口结构，尚不成将中国屏蔽在全球生意游戏除外。上述逻辑在俄罗斯的原油出口上曾经体现。俄乌冲突后，俄罗斯的原油出口受到制裁，但内容情况是出口的总量基本未出现太大变化，仅仅成见地结构变化。正本出口主要场地北欧地区份额大幅压缩，印度和中国等亚洲国度成为新的场地。

　　第二，成功共享蛋糕：我国对墨西哥和越南对外成功投资飙升，制造业针对性布局和改革。在2018年后，中国事墨西哥和越南外商成功投资增速最快的国度之一，通过产业国外改革来成功获取好意思国需求。据Foreign Affairs Committee统计，2005年以来，中国向墨西哥投资41亿好意思元，成为墨西哥第九大投资国；2021年，中国公司在墨西哥总投资超6亿好意思元，增长76%。墨西哥经济部数据骄横，墨西哥中资企业总和逾越2100家。

　　第三，捍卫存量蛋糕：墨西哥相似存在缺电缺水等费劲，中国在供应链深度、基础要领和数字智力配套等方面的玄虚上风较难在短期被完全替代。首先，墨西哥也濒临着越南缺电雷同的逆境，本年北半球干旱严重、电力供得意压、工业分娩缺水，墨西哥的几大制造业城市也不例外。其次，制造业投资周期长，需要谈路、桥梁、铁路等基础要领，数字化当代贬责智力，商场轨制政策环境，多维度配合，墨西哥、越南在安全神气、产权、着迷等方面存在诸多问题，短期完全替代我国并不施行。

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　　短期来看，生意仍是驱动我国制造业的中枢能源之一，下半年全球需求回暖或是国内经济复苏破局的要津场地之一，出口和国内商场不悲不雅。前有越南，后有墨西哥，尽管好意思国救助入口结构的循序莫得住手，但我国仍不错通过对第三方出口、增多对外投资和产业改革、挖掘更多潜在外需开始等形态享受全球经济和生意改善的红利。上半年我国经济复苏不足预期，出口动能回落是困难之一，跟着泰西加息趋于尾声、经济零落风险下降，外需或不才半年边缘改善，带动我国出口制造业链条设备，和内需提振双管皆下。刻下时点，关于经济和商场不错愈加乐不雅一些。

　　风险辅导：好意思国通胀上行超预期，货币政策连经受紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股陆续下降；好意思国经济零落超预期，好意思国通胀快速下行，金融商场出现流动性危险，联储被动转向宽松；欧洲能源危险超预期，欧元区经济堕入深度零落，全球商场堕入涟漪，外需萎缩，政策濒临两难；中好意思关联恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，新冠疫情永远影响超预期，供应链收复低于预期，供应端的永别超预期，以及全球地缘政事涟漪加深，有关资源争夺恶化。

　　论述：好意思国入口改革：越南不行，换墨西哥？出口与全球制造业争夺系列（1）

　　时刻：2023年7月29日

　　机构：中信建投证券 

　　分析师：黄文涛 SAC：S1440510120015

　　分析师：钱   伟 SAC：S1440521110002

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